其他国家央行纷纷降息，加之中国国内第一季度经济增长率的回落，呼吁央行降息或降准的声音也渐渐地高涨起来。一系列的指标显示，在全球经济不景气之时，中国经济难免要受到一些不利影响。国家统计局的数据表明，3月份的制造业PMI为50.9，低于3月份的历史均值54.7；非制造业的PMI为55.6，同样低于3月份的历史均值57.2；消费者的信息指数也明显回落。一季度的GDP增长率为7.7%，较2012年四季度的增长率有所下降。这些似乎支持了央行应该采取刺激性货币政策的理由。

      据佳家利保险柜悉，中国目前降息、降准的条件并不具备，稳健的货币政策宜进行微调，而不应向市场传达明确的刺激性货币政策信号。一季度的GDP增长率仍然高于政府7.5%的增长目标。而且，过去一年左右的时间里，中国的固定资产投资增长率一直在20%左右，波动极小，也没有进一步地下降，这表明，目前的货币与信贷环境、利率水平并没有抑制投资的增长。对于保持了30余年高增长、过去几年里一直强调要实现经济结构转型、实现人与自然和谐发展的中国而言，7.7%的增长率也是完全可以接受的。在很大程度上，这样的增长率甚至可以说是比较理想的增长率，因为它大致与中国的潜在增长率相当，不会使中国的结构性失衡进一步恶化。就此而论，我们很高兴地看到，即便面对经济增长率有所回落，新一届政府并没有急切地采取扩张性的财政和货币手段来人为地实现“保增长”的目的。这对中国经济的稳健发展，无疑是幸事一件。

      在通胀方面，自2012年6月以来，以CPI衡量的中国通胀水平是比较温和的，在过去12个月里，中国的CPI一直在2.2%上下波动。虽然自2013年以来，CPI略有上升，但仍然处在较理想的范围内。由于PPI对CPI有明显的传导效应，PPI的趋势会较大程度地影响未来一段时期CPI的趋势。自美国可能退出QE3的消息影响了市场预期后，国际大宗商品价格大幅下跌，这直接使得在2012年下半年跌幅本已收窄的中国PPI在近几个月又进一步地下跌了。我们预计，在未来数月里，中国PPI仍可能会有所下行，从而降低短期通胀压力。这为货币政策的微调提供了较好的宏观环境。

      在金融层面，各方面的指标都表明，中国的流动性供给足以支持经济适度增长的同时，又不会造成明显的短期通胀压力，这似乎是一种理想的状态；但若进一步放松流动性的调控，则会对未来的通胀产生不利的影响。2013年以来，中国外汇储备大幅增长，3月末外汇储备达到了34426亿美元，外汇储备增长直接导致外汇占款和货币投放增加。3月末外汇占款余额246103亿元，较2012年底的236669亿元增长约9433亿元。外汇储备与外汇占款增加，反映的是国外量化宽松的货币政策对中国流动性的扩张效应日渐显露。
      央行在实际货币政策操作中体现了它的货币政策取向，即中国货币政策并没有出现趋势性的逆转。2013年以来，中国货币政策的一个明显变化就是，重新启动了央行票据的发行。这表明，央行票据再次担当起了冲销外汇占款、进行流动性管理的重任。众所周知，发行央行票据与提高法定存款准备金比率都是央行冲销外汇占款的主要手段。央行一直认为，提高法定存款准备金比率可以深度冻结流动性，而发行央行票据则可以浅层地对冲。虽然过去几年里，央行一度实行了提高法定存款准备金比率、减少央行票据发行和自然赎回到期央行票据而释放流动性的政策组合，但央行一般不会采取一方面降低准备金释放流动性、另一方面又增加央行票据发行来回收流动性的政策组合。在通胀预期较强、央行认为通胀压力较大时，往往更倾向于提高存款准备金比率。由此来看，近期的货币政策操作至少体现了央行的两个判断：其一，中国未来一段时间仍然会存在一定程度的通胀，但不会出现趋势性的偏离；其二，由贸易顺差和资本流入仍然导致了外汇占款不合意的增长，仍然对通胀和以房地产为代表的资产价格上升有所顾虑。因此，央行不但没有采取明显的刺激措施，反而采取了收缩流动性的政策操作，这就表明，央行在短期内采取降息和降准之类的货币政策操作概率较小。

       据佳家利保险柜了解，在目前的环境下，与其更多地关注央行利息或准备金率，倒不如将精力集中于货币调控机制的改革。几年以前，政府曾提出要以改革促调控。可真正遇到经济下滑时，便用起了调控的猛药。其结果是，药效过后经济似乎又回到了病蔫蔫的状态。重病后的身体康复需要慢慢调理，调控机制的改革就是调理危机之后的经济的一种方式。